Российские компании отказываются от дивидендов: причины и последствия для инвесторов

В последнее время наблюдается существенное сокращение дивидендных выплат со стороны российских компаний. Эта тенденция обусловлена падением фондового рынка, снижением прибыли бизнеса, экономической стагнацией и продолжительным периодом высоких процентных ставок. Возникает вопрос, является ли это временным "провалом" или началом новой эры, и сможет ли возможное снижение ключевой ставки и ослабление рубля изменить ситуацию, учитывая неопределенность на топливном рынке.

Что случилось?

В последние месяцы заметно участились случаи отказа крупных российских компаний от выплаты дивидендов. Многие эмитенты предпочитают оставлять прибыль внутри бизнеса. Среди компаний, принявших такое решение, оказались «Газпром», крупные девелоперы, такие как ПИК и «Самолет», а также «Северсталь». В то же время некоторые другие ведущие игроки рынка, включая Сбер, ВТБ и «Газпром нефть», продолжают выплачивать дивиденды.

Сокращение объема выплат на фоне высоких ставок стало очевидно ещё в прошлом году, когда в третьем квартале показатель упал вдвое. По итогам 2025 года общее снижение дивидендов публичных компаний оценивалось примерно в 25 процентов. На эту динамику повлияло существенное сокращение выплат некоторыми компаниями нефтегазового сектора, включая «Лукойл», оказавшийся под санкциями.

Эксперты отмечают, что "привычный мир" российского инвестора меняется. Если ранее дивидендная доходность была ключевым фактором при выборе акций, то теперь инвесторам приходится адаптироваться к новым реалиям. Компании всё чаще направляют прибыль на инвестиции в развитие, модернизацию и укрепление финансовой стабильности. Влияние дивидендов на падающий рынок также ослабевает, поскольку значительная часть средств перетекает в облигации и депозиты, не возвращаясь в акции, а также распределяется между государством и мажоритарными акционерами. Фондовый рынок, несмотря на амбициозные задачи по увеличению капитализации, поставленные перед регуляторами, демонстрирует снижение, хотя это пока не вызывает серьёзных опасений у Центробанка.

Согласно указу президента, капитализация российского фондового рынка должна вырасти до 66% ВВП к 2030 году и до 75% — к 2036-му.

Основными причинами отказа от дивидендов являются высокая стоимость заёмных средств и растущая ценность свободного денежного потока для компаний, который теперь приоритетно направляется на внутренние нужды, а не на выплаты акционерам. Дополнительное давление оказывают санкции, сокращение экспортной выручки в ряде секторов и укрепление национальной валюты, что снижает рублевые доходы экспортёров.

Помимо жесткой денежно-кредитной политики Центробанка, ведущей к росту долговой нагрузки и сокращению свободного денежного потока, эксперты отмечают появление нового поведенческого паттерна: часть компаний теперь предпочитает использовать имеющиеся средства для снижения долговой нагрузки, даже имея возможность выплатить дивиденды акционерам.

Дивиденды частных инвесторов и государства

В текущий дивидендный сезон ожидается, что выплаты достигнут минимума с 2023 года. По оценкам специалистов, на акции в свободном обращении в летние месяцы придётся около 230 миллиардов рублей выплат, тогда как годом ранее эта сумма составляла примерно 400 миллиардов. Эта ситуация в значительной степени обусловлена сокращением выплат со стороны нефтегазовых и металлургических компаний, чьи показатели серьёзно пострадали из-за рыночной конъюнктуры и экспортных проблем.

Глава «Сургутнефтегаза» Владимир Богданов в беседе с акционерами отметил: «Мы строили планы, исходя из определённых условий. Курс рос, достигал значительных отметок. Затем он стал резко укрепляться, что привело к убыткам, поскольку мы активно продаём нефть и нефтепродукты за рубеж. У нас образовался убыток, чего никогда не было. К сожалению, похожая ситуация, хотя и менее острая, повторяется и в этом году, что отражает текущие макроэкономические условия». Примечательно, что «Сургутнефтегаз», несмотря на убытки, принял решение выплатить дивиденды за 2025 год.

По данным официальных источников, доходы Российской Федерации от дивидендов государственных компаний, находящихся под управлением Росимущества, в 2025 году увеличились на 60 процентов, достигнув 613,8 миллиарда рублей, что вдвое превысило запланированный рост. В свете высоких поступлений от прибыли 2024 года, глава Минфина критиковал идею приватизации компаний, приносящих значительные дивиденды. Он отмечал, что «сейчас, когда рынок не самый высокий, это будет невыгодно, поскольку за три года мы получим от этих компаний дивидендов столько же, за сколько могли бы их продать».

Однако эти оптимистичные прогнозы ещё предстоит реализовать. По оценкам аналитиков, в текущем сезоне дивиденды в среднем по рынку сократились примерно на 10 процентов. Это может негативно сказаться и на поступлениях в бюджет от государственных компаний, которые уже запланированы на более скромных уровнях, чем в предыдущем году.

Случай «Газпрома»

Акционеры «Северстали» не получают дивиденды уже полтора года. Компания объясняет своё решение необходимостью сосредоточиться на завершении стратегических проектов и обеспечении долгосрочной финансовой устойчивости, ожидая выхода свободного денежного потока в положительную зону с 2027 года и стабилизации спроса на сталь.

Ещё дольше без дивидендов остаются акционеры «Газпрома». Несмотря на увеличение чистой прибыли на 7 процентов, до 1,3 триллиона рублей (при сокращении выручки на 9 процентов, до 9,77 триллиона рублей), российский энергогигант не планирует выплачивать дивиденды за 2025 год, и, по прогнозам аналитиков, не сделает этого и за 2026 год.

Ситуация с «Газпромом» является уникальной и показательной. За последние пять лет компания выплачивала дивиденды лишь по итогам первого полугодия 2022 года. Несмотря на оптимистичные заявления, этот ключевой российский производитель и поставщик газа фактически утратил европейский газовый рынок, а перспективы контракта на поставки в Китай по «Силе Сибири-2» остаются туманными. При этом «внутренний рынок явно не обеспечивает той маржи», которую ранее давал европейский. В таких условиях, по мнению экспертов, «Газпром» предпочитает «сохранять средства в резерве».

«Газпром» своевременно отреагировал на внешние вызовы и обеспечил полную финансовую устойчивость. В 2025 году в сложных геополитических и макроэкономических условиях «Газпром» успешно выполнил стоящие перед компанией задачи.

Алексей Миллер

Череда отказов от выплат началась в 2022 году, когда после рекомендации совета директоров о рекордных дивидендах в 52,53 рубля, собрание акционеров государственной компании не одобрило это решение. Тогда было заявлено: «В текущей ситуации дивиденды по итогам 2021 года выплачивать нецелесообразно. Приоритетами 'Газпрома' являются реализация инвестиционной программы, газификация регионов РФ и подготовка к предстоящей зиме». После этого акции «Газпрома» упали на 30 процентов, до 200 рублей за штуку, а спустя четыре года их котировки достигли исторического минимума, около 84 рублей.

«Мне сложно комментировать какие-то корпоративные действия со стороны 'Газпрома', я это делать не буду, но, безусловно, один из элементов, на которые рассчитывают розничные инвесторы, — это дивидендная доходность, и это, несомненно, надо учитывать, когда мы говорим о возврате доверия розничных инвесторов», — прокомментировала ситуацию глава Центробанка Эльвира Набиуллина в июле 2022 года.

По итогам 2025 года «Газпром» вновь отказался от выплаты дивидендов, несмотря на то что формальные параметры корпоративной политики, предусматривающие направление не менее половины скорректированной чистой прибыли при коэффициенте «чистый долг / EBITDA» не выше 2,5x, позволяли распределить прибыль. Хотя этот показатель вырос до 2,07x с 1,83x годом ранее, он оставался в допустимых пределах.

Среди причин нового отказа от выплат эксперты называют невысокий свободный денежный поток, который направляется на погашение долговых обязательств, а не на дивиденды. Алексей Миллер ранее указывал, что «Газпром» финансирует затраты преимущественно за счет собственного операционного денежного потока, что свидетельствует о хорошем финансовом положении компании.

Что касается дальнейших перспектив, мнения экспертов расходятся: не все уверены в отсутствии выплат по итогам 2026 года. Некоторые аналитики полагают, что результаты первого квартала повысили шансы на дивиденды, хотя вероятность этого в ближайший год остаётся невысокой. Основные прогнозы указывают, что первые выплаты «Газпромом» могут быть осуществлены не ранее чем по итогам 2027 года, то есть в 2028-м.

Случай «Полюса»

Ещё одним ярким примером, вызывающим тревогу инвесторов, стал недавний отказ от дивидендных выплат со стороны ведущего российского золотодобытчика, компании «Полюс», на срок до 2030 года. В первый же день после объявления акции компании обвалились на 26 процентов и продолжили снижение, поскольку совет директоров лишь принял к сведению рекомендацию менеджмента, не предоставив дополнительных комментариев.

Ранее, по итогам первого квартала, акционеры одобрили выплаты дивидендов в размере 29,05 рубля на обыкновенную акцию, а за 2025 год «Полюс» выплатил по 56,8 рубля на одну бумагу.

В прошлом году чистая прибыль компании по МСФО увеличилась на 18 процентов, достигнув 3,8 миллиарда долларов, а выручка выросла на 19 процентов, до 8,7 миллиарда долларов. Чистый долг при этом повысился на 14 процентов относительно уровней 2024 года, до 7,1 миллиарда долларов.

Аналитики подчёркивают, что компания фактически стоит перед выбором между финансированием собственного развития и выплатами акционерам. Многие инвесторы, по их данным, приобретали акции «Полюса» именно ради стабильных дивидендов.

Учитывая недавний переход компании на ежеквартальные выплаты и высокие мировые цены на золото, отказ от дивидендов стал для рынка полной неожиданностью, породив вопрос, не станет ли подобный подход новой нормой.

Тем не менее, эксперты связывают объявленную длительную дивидендную паузу с масштабной инвестиционной программой «Полюса», которая требует значительных средств для освоения крупнейшего в мире золоторудного месторождения «Сухой Лог».

Инвестиции «Полюса» в месторождение «Сухой Лог»

Месторождение «Сухой Лог», открытое в 1961 году в Иркутской области, долгое время не осваивалось из-за невысокой концентрации золота в руде. В конце 2024 года «Полюс» объявил, что капитальные вложения в проект составят около 600 миллиардов рублей, включая 155 миллиардов на строительство золотоизвлекательной фабрики. Фабрика будет состоять из двух линий, запуск которых запланирован на 2028 и 2029 годы.

Эксперты оценивают стоимость реализации проекта «Сухой Лог» примерно в шесть миллиардов долларов. По их предположениям, отказ от дивидендов позволит компании к 2030 году аккумулировать 600 миллиардов рублей, что соответствует ранее оценённым капитальным затратам на освоение месторождения, и практически полностью профинансировать строительство без значительного увеличения долговой нагрузки.

Что будет дальше

Традиционно часть полученных дивидендов реинвестируется в рынок. Этот процесс обеспечивает приток средств и поддерживает котировки акций, что особенно важно в условиях затяжного падения российского рынка.

Средства, которые поступят инвесторам и вернутся на биржу в ближайшее время, увеличат его ликвидность. Однако ожидается, что не вся сумма дивидендных выплат будет реинвестирована в акции. Эксперты считают, что реинвестирование будет ограниченным, поскольку инвесторы проявляют осторожность из-за предшествующего падения рынка. По прогнозам, 20-25 процентов средств осядет в фондах денежного рынка и ОФЗ, а в акции в текущем сезоне может быть повторно вложено 30-40 процентов полученных дивидендов.

«Я бы не стал говорить, что российский рынок уже входит в новую эпоху без дивидендов. Скорее он становится более избирательным и точечным. Раньше многие инвесторы действительно покупали акции почти как «квазидепозит» с высокой доходностью. Сейчас, когда ставка Банка России остаётся высокой, конкуренция с депозитами и облигациями сохраняется, поэтому отсутствие дивидендов рынок воспринимает особенно болезненно».

Владимир Чернов

По мнению экспертов, дивиденды на российском рынке остаются важным аргументом, но уже не являются единственным. Инвесторам теперь необходимо различать компании, которые временно отказываются от выплат ради будущего роста, от тех, у кого отказ свидетельствует об ухудшении финансового положения. Рекомендуется пересматривать инвестиционные стратегии, но не отказываться полностью от дивидендных вложений.

В случае с «Полюсом» негативную реакцию вызвал отсутствие чёткого понимания рынком того, какую отдачу принесёт акционерам столь длительный отказ от дивидендов. Эксперты не верят в быстрый переход российских инвесторов к готовности платить больше за перспективы роста прибыли и стоимости бизнеса, как это принято на западных рынках, поскольку для этого необходимо больше доверия к корпоративному управлению и более низкие процентные ставки в экономике. Аналитики отмечают, что «частному инвестору часто важен понятный денежный поток здесь и сейчас», о чём свидетельствует тот факт, что в июне на Московской бирже основной объем вложений частных инвесторов пришёлся на облигации (231 миллиард рублей) против 30,2 миллиарда, вложенных в акции.

Другие аналитики считают тенденцию сокращения дивидендных выплат закономерной, учитывая экономическую ситуацию, уровень ставок и высокую геополитическую неопределённость. При этом компании, которые не накапливают средства для инвестиций или других целей и продолжают платить дивиденды, демонстрируют «знак качества» и «ликвидный баланс», выглядя более привлекательно по сравнению с теми, кто отказался от выплат.